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（来源：华泰证券研究所）

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美国12月新增非农就业超预期，主要来自服务业就业的贡献，商品部门有所回落，政府部门就业略有走强。12月美国非农数据显示美国就业市场不弱，企业预期走强及私有部门雇佣加速尤其值得关注。如果私有部门投资和扩张的热情继续高涨，联储短期内降息的必要性下降。

研报《12月非农远超预期，降息阻力加大》2025年1月11日

易峘 分析师 S0570520100005 | AMH263

胡李鹏 分析师 S0570122120062

赵文瑄 联系人 S0570124030017

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02 CES：科技巨头AI商业化落地，与英伟达理念相呼应 

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我们认为，本次科技巨头在CES的展示正在验证黄仁勋关于AI在代码编写、广告营销和智能客服等商业应用落地方向的观点，并与英伟达在Agentic AI和物理AI的投入互相呼应，具体表现为：1）科技巨头积极拓展AI，赋能消费电子场景趋势清晰；2）汽车产业竞争差异化显现，谷歌、AWS、微软侧重定位Robotaxi、智能座舱以及车厂上云等，与英伟达的大算力自动驾驶芯片和Cosmos世界模型开源平台相呼应；3）AI驱动广告创作、个性化推荐及智能检索趋势延续。

研报《CES 2025：科技巨头AI商业化落地，与英伟达理念相呼应》2024年1月9日

何翩翩 分析师 S0570523020002 | ASI353

黄乐平 分析师 S0570521050001 | AUZ066

夏路路 分析师 S0570523100002 | BTP154

丁骄琬 分析师 S0570523040003 | BPJ942

易楚妍 联系人 S0570124070123

03 CES 总结：以芯为基，描绘AI跨界商业化新图谱

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对CES2025，我们总结如下重点：1）RTX Blackwell系列性价比大幅提升，Blackwell架构量产进展良好；2）英伟达展示晶圆级芯片概念Grace Blackwell NVLink72，具备将1.5吨重，2英里长铜缆链接的NVL72浓缩于晶圆上的潜力，以进一步提升内存带宽和芯片间互联传输速度；3）科技巨头正拓展AI生态，聚焦消费电子如智能家居与智能眼镜，以及汽车行业；4）早期AI商业化仍集中在辅助编程、广告营销和客户服务领域，但代理AI与物理AI时代已开启。

研报《CES 2025总结：以芯为基，描绘AI跨界商业化新图谱》2025年1月12日

何翩翩 分析师 S0570523020002 | ASI353

黄乐平 分析师 S0570521050001 | AUZ066

易楚妍 联系人 S0570124070123

04 宏观：展望今年“以旧换新”政策效果 

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2024年9月以来的“以旧换新”政策带动社零增速企稳回升，考虑到如果补贴带来的销售额部分是原本就存在的需求，为了“分离”政策效果，我们采取两种方式对“以旧换新”政策带来的“额外”消费进行估算，即指一单位“以旧换新”的资金补贴在原有消费需求基础上拉动的“超额”消费，根据我们估算，本轮“以旧换新”对汽车和家电的拉动系数或在1.3-2.3。收入增长和预期稳定前提下，估计今年以旧换新提振社零约1个百分点。

研报《展望今年“以旧换新”政策效果》2025年1月12日

易峘 分析师 S0570520100005 | AMH263

吴宛忆 分析师 S0570122090215 | BVN199

05 宏观：美国12月通胀意外放缓

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美国12月通胀意外放缓，核心CPI环比不及彭博一致预期，同比符合预期；CPI环比与同比回升，均与预期一致。食品与能源等非粘性通胀环比回升，推动整体CPI环比小幅上升；而核心商品走弱为核心CPI降温。12月通胀意外弱于预期，缓解了市场对通胀风险加大的担忧，但往前看，2025年通胀前景存在不确定性，受到特朗普政策路径影响。

研报《美国12月通胀意外放缓》2025年1月16日

易峘 分析师 S0570520100005 | AMH263

胡李鹏 分析师 S0570122120062

赵文瑄 联系人 S0570124030017

06 宏观：财政发力带动12月金融数据回升

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12月新增社融同比多增，主要由于政府债与企业债净发行、居民中长期贷款及票据融资同比多增，反映财政发力、以及地产需求边际改善的拉动，而企业融资需求仍偏弱。往前看，社融增速回升的可持续性仍有待观察，而春节错位以及统计口径变化可能提振1月M1同比增速。

研报《财政发力带动12月金融数据回升》2025年1月14日

常慧丽 分析师 S0570520110002 | BJC906

易峘 分析师 S0570520100005 | AMH263

王洺硕 联系人 S0570123070085 | BUP051

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